央行降准正式启动！2020，全球宽松之年

掘金大师语

从1月6日起，央行正式降准，释放长期资金约8000亿元。至此，全球主要国家和地区都正式开启了宽松的步伐。央行选在此刻降准，什么资产会成为最大的受益者？全球其他在宽松的国家和地区，正在发生什么变化？此文列举了过去十年中国和美国、日本的降准历史，对我们预测未来会有所启发。

◎作者 | 房东的ID

◎来源 | 房东经济学（SEALAX） 已获授权

全面降准的消息可以说是2020年的第一件金融大事件。

央行网站2020年1月1日消息：为支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。

央行有关负责人表示，此次降准是全面降准，体现了逆周期调节，将释放长期资金约8000多亿元，有效增加金融机构支持实体经济的稳定资金来源，降低金融机构支持实体经济的资金成本，直接支持实体经济。

在降准后，相关人士还表示此次操作并非大水漫灌……稳健货币政策取向没有改变。

无论是漫灌还是滴灌，对于“放水”的理解，这里做一些最基本的科普：目前最重要也是最强力的两个宽松手段包括降准和降息。降准意味准备金率降低，并导致市场上货币增加；而降息导致市场上货币变得更加便宜。

一般来说，在“逆周期”环节，降准和降息是相辅相成、共同发挥作用的，不过自2018年以来的调整，主要是以降准为主，降息的步伐要慢得多。

中国准备金率数据（2007年1月-2020年1月）

宽松预期

自2018年下半年开始，中国货币政策就在不断地小步宽松，但官方表示主基调依旧是稳健。

此次降准可以说是在预期之内，一方面是由于年初的过年需求，市场需要更多货币，更重要的是在不到十天前，李总理曾明确表示将“适时降准”。

客观来说，从结果来看，央行表态货币政策依然稳健总体来看是OK的，目前中国M2（广义货币）增速和GDP名义增速差不多，并没有十分夸张。我们不要认为央行是万能的，大多数的货币不是印出来的，而是市场的信贷行为借出来的，例如一个人拿150万首付去买总价500万的房子，那么他的行为就增加了350万的货币，因为卖房的业主是实打实地拿到了500万现金，这350万增量是买房者未来的信用透支到现在的结果。如果他连150万首付都没有，或者没有月供的能力，那么这个借贷行为是不会发生的。

所以，如果合格借款人不足，或没有借款意愿，那么货币的增速就不会太快。

另外，我们在分析未来趋势的时候，要排除一些居心不良的杂音，典型如恒大首席任泽平，自他的“新周期”理论破产后，这位首席经济学家又开始鼓吹大力度的宽松，最近已经开始进入语无伦次的状态，他不仅对央行会错了意，而且措辞之间仿佛是他指导了央行的每次操作......

任泽平发言

目前，经过连续多次降准，中国的准备金率水平在全球范围来看已经处在中等位置，年内可能还会降准，但空间将会只剩一次，全年降准次数和力度大概率会弱于2018年和2019年。至于降息，还需观察中国经济自身状况，以及美联储是否继续降息而定。

水往低处流

有不少网友表示：每次降准的目的都是支持实体经济，但最终都吹大了资产价格。这种说法也并非毫无道理，2008年的刺激直接使得全国各地房价同步翻一倍、2015年后的宽松再次使得房价在已经很高的基础上又了翻一倍。

此次降准力度较大，无疑将利好资产，比如A股、房地产。结合不久前存量房贷将可以“随行就市”的浮动新措施、证券法的修订，很容易可以看出稳定资产价格，改善市场预期的主观动机。

资产千千万，表现各不同。这次降准，什么资产会成为最大的受益者呢？我们看一下过去的降准就明白。

这一轮大的降准周期从2011年就开始了，并且一直持续到今天，期间不断下调，从未上升。着重看一下房地产，以北京房价为例，自2011年至今并不是一路上升的，2011年下半年到2012年初就经历了一波下跌、然后在2014年也经历了下跌、最后在2017年3月至今这两年多时间里，北京房价遭遇了漫长的下跌，而且这中间经历了央行六次降准（2018年三次、2019年三次）。

北京房价2006年1月-2017年7月

但如果注意一下降息、首付比例、认房认贷等变动和房价的关系，这时非常强的相关性就出现了：但凡是启动认房认贷，房价就没法大涨，而且每次大涨基本上都是由关闭认房认贷、降息、降首付直接推动的。

可见，楼市对利率、首付比例、限贷政策高度敏感，对准备金率的调整相对不敏感。由于居民杠杆率不断升高，六个钱包已不如过去充实，满足要求的借款人变少了，对待此次降准，仍然不要对楼市抱有过高期望，否则会大失所望。

再看A股，2020年1月2日A股走出了一个开门红，这很大程度上是拜此次降准所赐，不过如果看过去若干次降准后首日的沪指表现，情况也并不是都好；而反过来看，在过去调升准备金率后的首个交易日，A股也出现过上涨。

2011年以来历次准备金调整后首个交易日沪指表现

因此，与其关注单次降准，不如关注后续的中长期趋势，以及哪些资产低估。越低估的资产，就越会是宽松下最大的受益者，毕竟，水往低处流。

目前热点城市住宅的租金回报率只有1.5%、按揭利率5%以上（按揭利率三倍多于租金回报率的房地产市场全球仅此一家），即使降准使得钱变多了，也难流入这样高估的资产中去；

A股也不能一概而论，垃圾股大涨后必然是一地鸡毛，目前来看少数由优质公司组成的指数基金（如中证红利、沪深300等）的估值整体来看比较合理甚至还有一定低估，这些资产算得上是中国少数估值在合理区间的资产，只要经济不出现硬着陆，它们在宽松的背景下将会易涨难跌。

全球宽松

不仅仅是中国，在2019年以来，有越来越多的国家和地区放松了货币政策，如中国市场利率多次以5个基点的小幅度下调、多次降准；美联储在2019年三次降息，并且重启大力度的购债扩表。中国的杠杆难去、美国的资产负债表也难缩，更不用说已经进入负利率的欧洲和日本。

正是由于美联储2019年的三次降息和重启扩表，美股在2019年得到了靓丽表现，也正是由于中国2018年以来多次小幅宽松，楼市得以在短期翻倍后保持“价横不跌”，A股在2019年波动中前行。

中国各部门杠杆率 2005-2019

美联储资产负债表 2008-2019

全球负利率地图

全世界的每个投资者都应该珍惜目前这样宽松的时机，因为这种程度的宽松（尤其是日本和欧洲这类）从另一个方面也说明，各个国家为了刺激经济，已经依赖上了非正常的货币政策，把药当饭吃，并不具有可持续性，机会的时长是有限的。

而全球宽松并没有带来全民富裕，它更多带来的是贫富差距，因为宽松利好了资产，使得富人身价不断飙升，而穷人没有从中得到太多好处。

以美国为例，过去十年，伴随美股牛市，美国全国资产总量虽然不断上升，但贫富差距也在不断加大，目前全美前1%人口拥有的资产占总资产的超过35%。中国与美国相似，只不过影响贫富差距的因素从股票变成了房产。反而是资产价格不涨的日本，成为全球发达国家中贫富差距最小的国家之一。

美国各阶层资产和比例

近十年来，我们这个世界除了移动互联网这种应用级别的产业兴起，人类在其他的生产生活方面并没有取得像过去工业革命、电气革命那样的实质性突破，经济的增长需要依靠技术进步所带来的生产率提升，当技术迟迟没有出现突破，而人们又强求增长时，宽松就成了少数甚至仅有的可用途径了。

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