从曹德旺到曹晖，二代接班考题，福耀答得不错

小帮 · 发表于昨天 09:31

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文｜财报纪星禾

曹德旺在《心若菩提》里写过一个细节。他小时候跟着父亲做买卖，天不亮就起床，走几十里山路去进货。这个从福建福清农村走出来的放牛娃，后来把一块玻璃卖到了全世界。

他做生意的方法，说到底还是农民的方法：地是实的，功夫下在自己手里，收成交给天。行情好，一年多打几斗粮；行情差，地不荒就饿不死。做玻璃四十年，曹德旺做的就是这套逻辑.

2026年这份中报，福耀把这层逻辑又演示了一遍。

收入端上，福耀玻璃二季度营收115.60亿元，同比微涨0.2%；

盈利端上，单季毛利46.4亿元，毛利率40.2%，同比提升1.7个百分点；归母净利润22.59亿元，同比下滑18.6%，净利率19.5%，同比下降4.6个百分点。

（财报一图流如下，单位亿元，数据均来源于Wind，下同）

我们的核心观点如下：

福耀玻璃这份中报被汇率劫持了。汇率折算贯穿财报铺展，剔除噪音后，福耀基本面依旧稳固，美国工厂从拖累变成利润。

中短期内，汇兑损益还会反复出现在报表里，净利润的“假摔”会成为常态。长期逻辑不变：单车玻璃越来越贵，全球份额越来越集中。

01 车企熄火，福耀仍在抢份额

2026年上半年，中国汽车销量1,501.7万辆，同比下降4.1%，其中乘用车下滑6.0%。内需是主要的伤口：国内销量992.1万辆，同比下降21.1%；出口509.6万辆，同比增长65.3%，撑住了总盘子。

2026年购置税从全额免征退坡到减半征收，把大量购车需求提前抽进了2025年四季度，整个行业开年就在还透支的债。

车企熄火的形势下，福耀玻璃2026上半年整体收入219.71亿元，同比增长2.44%，跑赢行业约6.5个百分点。

其中，二季度收入115.60亿元，同比微涨0.2%；一季度增长5.1%。增速从25Q2的21.4%，一年内跌到几乎零增长。

大环境不好，公司仍在逆市扩张。汽车玻璃占福耀收入的92.2%，行业锅底决定增速天花板——福耀能跑赢，却很难快跑。

这不是福耀第一次在行业危机中跑赢。2020年疫情，中国车市一季度暴跌42%，福耀当年收入只降了5.7%。每次车市寒冬，倒下的都是小供应商，订单流向活下来的龙头。

拆分收入结构来看，26年上半年汽车玻璃收入202.70亿元（+3.75%），浮法玻璃31.61亿元（+2.11%）。

两条业务线在同一个冷周期里，冷的原因并不相同。

浮法的下游是建筑，地产竣工疲弱，需求端迟迟起不来；供给端更难受，浮法行业2025年平均每吨亏损47.6元，光伏玻璃深度亏损，整条产业链都在产能出清期。

除了大环境的冷淡，汇率折算也给福耀营收造成不小的压力。

分地区收入来看，福耀的海内外业务基本对半。2025年全年，大陆收入242.41亿元，占比约52.9%；海外收入208.57亿元，占比约47.1%。

近一半生意以美元、欧元等外币计价。2026年上半年，人民币对美元中间价累计升值约3.1%，在岸即期汇率一度走到6.7852，创下三年新高。同样一笔美元收入，今年换回来的人民币比去年少3%左右。

按2026年上半年约46%的海外占比估算，海外盘子约103亿元。汇率升值3.1%，折算层面抹掉约3亿元的表观收入。汇率若不动，收入增速本可以再多1.5个百分点左右。

面对典型的“量减”环境，福耀的答案是“价升”。

02 增长引擎从量切换到价

通常量跌价稳、毛利率承压。

这个常态在2026年上半年同时上演于多个行业。钢铁行业粗钢产量同比下降约2.4%，螺纹钢现货均价同比下跌约8%，中钢协重点统计企业销售利润率只有1.8%。水泥行业产量创2010年以来同期最低，海螺水泥毛利率连续第四年下滑。光伏行业组件价格同比下跌超过20%，全链条亏损，头部企业“以量补价”失败。

汽车产业链中，福耀的大部分同业也没逃开这个逻辑。华域汽车上半年营收同比下降3.2%，毛利率12.8%，同比下降0.4个百分点；拓普集团营收微涨2.1%，毛利率20.4%，同比下降1.1个百分点。下游整车厂打价格战，零部件企业首当其冲。

福耀反过来，量减价升。26Q2单季毛利率40.16%，创近14个季度新高；上半年主营毛利率38.30%，同比提升1.79个百分点（主营口径；营业口径为38.84%，同比提升1.78个百分点）。

驱动来自三个方向。

第一个方向是产品结构升级在加速。2026上半年福耀的高附加值产品占比同比提升8.03个百分点，而2025年全年只提升了5.44个百分点。

智能全景天幕、可调光玻璃、HUD抬头显示玻璃、镀膜加热、0.7mm超薄轻量化玻璃，这些产品单价比普通玻璃高30%到50%。同样一辆车，过去装的是遮风挡雨的平板，现在装的是集隔热、显示、调光于一体的智能表面。单车玻璃的价值量在往上走。

定价权的源头是研发。福耀二季度研发费用5.27亿元，同比增长14.6%。

第二个方向是成本端，红利仍在。纯碱是玻璃成本的大头，2026年上半年价格运行在近五年低位，重碱主流成交价1,250到1,300元/吨，行业供给过剩、库存高企，价格中枢持续下移。

第三个方向是海外，美国工厂从拖累项变成利润项。九年前《美国工厂》拿下奥斯卡时，这家工厂还在亏损，中美文化冲突、工会博弈、良品率爬坡，全世界都在看福耀的笑话。

2026上半年美国子公司营收39.75亿元，净利润4.67亿元，半年利润已接近2025年全年水平，净利率约11.7%。产能利用率在爬坡，规模效应开始兑现。

农民的生存法则从来不是靠天吃饭，是靠地吃饭——功夫下到地里，老天爷赏不赏饭是其次，至少旱涝保收。福耀今天的高附加值产品、自供浮法、海外建厂，本质上都是在“把地种好”。

2026年购置税退坡抽干了低端需求，也倒逼车企把配置战打到车顶——天幕、HUD、调光这些配置从30万车型下放到15万车型，福耀是这波配置升级的最大受益者。车市越冷，车企越需要在看得见的配置上堆料，福耀的玻璃就越贵。行业下行成了它的结构红利。

反过来讲，福耀的产品，在市场上还是有很强的品牌力的。

03 汇兑损益吃掉了利润，实际经营不算差

2026年上半年，福耀玻璃归母净利润39.71亿元，同比下降17.4%；扣非净利润同样下滑17.6%。

费用端先吃掉一块。2026上半年销售、行政、研发三项费用合计 33.31 亿元，同比多支出 2.90 亿元，费用增速 9.5%，是收入增速的近四倍。收入降速使得费用率被动抬升，三项费用率合计从 14.61% 抬到 15.15%，同比增长0.54 个百分点。

拆开经营开支看。2026年上半年行政开支多支 1.16 亿元（+7.6%），增量主要落在一季度（单季 +18.0%），二季度已经回落，新产能和海外基地爬坡期，行政开支先行是常态。上半年销售费用基本持平。

利润下滑的最大因素是汇兑损益。本期汇兑损失8.03亿元，上年同期是汇兑收益6.02亿元，一正一负，利润差额14.05亿元。

主因是人民币升值。2026上半年人民币对美元中间价累计升值3.1%，在岸即期汇率一度走到6.7852，创三年新高。福耀海外收入占比约46%，外币收入折回人民币变少，外币负债的折算损失放大，利润被双向挤压。

汇兑损失贯穿了福耀玻璃26上半年的财报。我们判断，中短期内汇兑损益会让福耀的报表净利润频繁出现“假摔”，负增长会成为常态。

除此以外，本期还有一笔一次性损失来自美国二期厂房火情。本期营业外支出1.35亿元，扣除已收到的保险理赔0.76亿元，净拖累约0.6亿元。公司预计三季度末全面恢复。

福耀的汇兑计入经常性损益，扣非无法还原失真。剔除汇兑因素，福耀上半年利润总额约54.4亿元，同比增长4.78%。按公司实际所得税率约14.4%推算，经调整净利润约46.6亿元，对应经调整净利率约21.2%。

04 现金流回暖，行业贝塔影响存货水平

先看现金流。2026上半年经营性现金流净额45.51亿元，同比下降15.01%。单看这个数字像恶化，拆开季度看，结论相反。

一季度经营现金流只有3.57亿元，同比下降82.2%；二季度单季41.94亿元，同比增长25.3%，现金流前低后高，二季度已经回到正常水位之上。

一季度的坑有两层原因。付款端，上年末的应付票据集中到本期兑付，公司又减少商业汇票、改用现金采购，Q1购买商品支付现金62.79亿元，同比多付6.7亿元；回款端，客户以汇票结算的金额同比增加，Q1销售收现96.06亿元，同比少收5.8亿元。一出一进约12.5亿元，加上工资、税费多付的近5亿元，16.5亿元的同比缺口几乎全砸在一个季度里。这是结算节奏问题，与经营质量无关。

二季度把节奏还了回来。单季销售收现120.32亿元，同比增长9.3%，远快于当季0.2%的收入增速；上半年销售收现合计216.38亿元，同比增长2.1%，与收入完全同步。利润的含金量也站得住：经营现金流覆盖归母净利润1.15倍；期末现金及现金等价物221.27亿元，较年初净增28.9亿元。中报还抛出每10股派10元的中期分红，总额约26.1亿元，股利支付率65.7%。

真正的压力只剩一个：存货。存货周转天数从82天拉长到93天，其中汽车玻璃从60天到69天。

新能源汽车的增速下滑，可能会持续影响福耀，这一点很难避免。